【研究报告内容摘要】
公司发布2020年一季报:期内公司实现营收6.69亿(同比-47.46%),归母净利润-1.56亿(19年q1亏损0.23亿),扣非归母利润-1.68亿(19年q1亏损0.37亿),其中非经常性损益金额为0.12亿元。q1期间受疫情影响线下客流锐减,叠加公司直营收入占比较高(收入确认较经销模式相对更晚,且直营门店费用较高),公司业绩承压。
线上引流成效突出+服务模式创新,看好q2业绩快速恢复:疫情期间,尽管线下门店业务开展困难,公司积极探索“线上门店”新模式,将客户沟通、量尺、方案设计等环节线上化,极大缩短售前服务周期,同时把握mcn趋势及短视频免费流量,“直播+ip”引流获客成效显著:20q1线上获取的量尺机会数已经同比持平,且线上带来的实际量尺数同比增长20%、量尺成本同比下降27%;其中3月份实际量尺数同比增长46%、量尺成本同比下降36%。此外,公司推进“科技大基建”,打造全国各地区、各楼盘的各种房型设计案例等大型数据库(目前已有17万户),提升设计效率和方案质量,解放设计师产能。综合来看,公司在线上渠道布局超前、q1收获较多量尺,预计4月以来接单已经快速恢复,看好q2快速修复。
整装云发展势头良好,二代全屋定制稳步推进:20q1公司整装业务持续开拓,期内整装云会员数量保持增长,且由于整装云业务主辅材销售主要面向家装公司等小b需求,预计整装业务下滑幅度小于整体。展望20年,伴随整装云会员活跃度提升、单会员下单金额增长,仍然看好整装云业务高增。同时,公司于19h1切入第二代全屋定制智能家居,突破现有全屋定制家具及配套,增加全案设计服务能力和装修主材辅材,为消费者提供真正的一站式装修服务,截止19年底已有64家公司加盟,有望于20年发力。
疫情拖累各项财务指标表现:期内毛利率同比减少7.34pct至34.25%。期间费用率同增21.10pct至65.30%,其中销售费用率同增15.99pct至50.67%,主要系疫情期间给予加盟商补贴及利用线上直播引流获客所致;管理+研发费用率同增5.59pct至15.14%,其中研发费用0.33亿元(去年同期0.31亿元),系公司为开展“新模式”、“科技大基建”的投入支持;财务费用率同减0.48pct至-0.51%。受疫情影响库存积压,截至期末账上存货同增2.88亿至8.83亿;经营性现金流净额-10.74亿(19q1为-6.01亿)。
盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年实现营收76.02/85.17/95.8亿,同比增长4.7%/12.0%/12.5%,归母净利5.44/6.11/6.89亿,同比增长3.0%/12.3%/12.7%,当前股价对应20-22年pe分别24.6x/21.9x/19.44x,维持“买入”评级。
风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期。

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