【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营收60.9亿元,同比增长20.1%,归母净利润7.9亿元,同比增长29.4%,扣非归母净利润7.4亿元,同比增长35.0%;其中2019年q4实现营收19.9亿元,同比增长47.2%,归母净利润2.6亿元,同比增长50.9%,扣非归母净利润2.4亿元,同比增长55.1%。
2020年q1实现营收12.6亿元,同比减少11.7%,归母净利润1.6亿元,同比减少6.4%。
产品沿“大灯化+led化+智能化”路径升级,单灯均价和毛利率持续提升:2019年公司车灯业务营收56.6亿元,同比增长25.6%。2019年我国汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比分别下降7.5%和8.2%。在我国汽车产销同比下降的情况下,公司的营收保持了正增长。说明车灯行业的国产替代进程加快,在汽车整车销量增速放缓的情况下,价格便宜,质量优秀且客户服务能力强的公司将更容易取得优势。公司2019年车灯销量7081万只,同比增长9.6%,单灯均价为79.8元。单灯均价受益于高价值量的大灯产品在公司总营收中占比提升而逐年上升,已从2011年的35.9元提升至2019年的79.8元,未来随着产品附加值更高的led大灯与智能车灯的量产,单灯均价有望继续加速提升。而且led大灯占比提升也有利于公司毛利率的提升。2019年公司毛利率为24.0%,相较于2018年增长了1.5个百分点。公司借助于成本优势,在存量竞争的情况下有望加速国产替代,抢占更多市场份额。
由自主到合资,客户结构升级:公司的核心客户逐渐由自主品牌(一汽、奇瑞等)升级至合资品牌(一汽大众、一汽丰田和奥迪等),此外2016年公司还通过承接德国宝马f45/f46lci后组合灯项目,进入了宝马全球平台配套体系,客户结构升级。而且受益于未来两年一汽大众的新车周期,公司车灯销量将进一步增长。同时公司还是一汽丰田的核心优质供应商,而且近几年也在积极挖掘日系客户。订单层面来看,近年承接的优质新项目较多,且有新产品持续落地并收获新订单。2018年底新增了日产、广汽丰田、一汽丰田、东风本田等热门车型的车灯订单。
塞尔维亚工厂如期开工,开启全球化进程:2019年,公司启动海外项目,于塞尔维亚尼什市工业区新建工厂,新项目主要从事汽车车灯及零部件等产品的生产及销售,预计年产能车灯570万只,包括后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只。塞尔维亚地处“一带一路”末端,位于欧洲和亚洲的交叉口,是连接欧盟各国和亚洲及中东国家的重要枢纽。公司借助塞尔维亚工厂的地理优势,可以更快速地进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系。2019年公司承接89个车型的车灯开发项目,批产新车型45个,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。2019年佛山工厂二期项目竣工;智能制造产业园一期项目竣工。公司其他地区的新增产能也将助力公司业绩增长。
投资建议:预测公司2020年至2022年每股收益分别为3.34元、4.24元和5.40元。净资产收益率分别为16.7%、18.1%和19.4%。维持公司“买入-a”投资评级。
风险提示:led车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。

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